焦点：コロナ対策が誘発の米国債供給急増、年限で消化に違いも

４月２日、米国債市場では、新型コロナウイルス対策に伴って急増する新規供給を吸収する態勢を、投資家が整え始めた。写真は３月、経済対策協議のため米議会を訪れたムニューシン財務長官（２０２０年　ロイター/Al Drago）

［２日　ロイター］ - 米国債市場では、新型コロナウイルス対策に伴って急増する新規供給を吸収する態勢を、投資家が整え始めた。ただ、どれだけ円滑に消化されるかは、年限次第で様相が変わってくるかもしれない。

トランプ大統領が３月２７日に署名した２兆２０００億ドル規模の新型コロナ対策は、経済対策として過去最大規模。所得が減った国民への現金給付や失業保険の拡充、最前線で活動する医療従事者への多額の支援などが盛り込まれた。

こうした措置の財源をねん出するため、財務省は既に政府短期証券（Ｔビル）の発行を増やしており、今後も増額を続ける見通しだ。利付債についてもイールドカーブ全般にわたって発行規模を引き上げる必要があり、市場の需要喚起に向けて新たな種類の国債の発行も予想されている。ＴＤセキュリティーズの金利ストラテジスト、ジェナディ・ゴールドバーグ氏は「発行カレンダーには多くの変化が生じると思う」と述べた。

国債発行の急増は、Ｔビル投資家にとっては、足元で利回りがマイナスに転じていただけにむしろ安心感が得られる。しかし長めの期間の国債利回りが押し上げられ、イールドカーブがスティープ化する恐れも出てくる。

ソシエテ・ジェネラルの米国金利戦略責任者スバドラ・ラジャッパ氏は「一番短いゾーンでは実質的に好材料となる。なぜならＴビル利回りはマイナス圏で推移しており、供給が増えるほど利回りがプラスに戻っていくからだ」と話す。

反対にラジャッパ氏がより不安があるとみるのが利付債の方で、目先の状況を乗り切れたとしても、これほど莫大な供給に市場がどうやって対応していくのか、特にわずかの間に利回りが高騰してしまったらどうなるか気掛かりだという。

長期金利が上昇すれば、政府や企業、消費者が抱える債務の返済負担が高まり、経済の足かせとなってしまう。

ウェルズ・ファーゴのアナリストチームは３月３１日、米国債発行残高の純増額は第２・四半期に１兆４０００億ドル、年内では２兆８０００億ドル増加する公算が大きいと予想した。

＜鍵握るＦＲＢ＞

財務省は必要な発行額の大半を、より短い年限の国債に集中させる見通しだ。短期ゾーンは、低リスク資産の需要が存在する限り、強い引き合いがあるはずだ。

過去１週間で同省は、定例のＴビル入札のほかに、当座の資金を賄う目的に利用するキャッシュ・マネジメント・ビル（ＣＭＢ）を３３００億ドル発行すると表明している。

これは政府債のみに投資しているマネー・マーケット・ファンド（ＭＭＦ）の窮状を和らげる可能性がある。足元で低リスク資産の需要が急拡大し、短期債利回りがマイナスになっていたからだ。

ｉマネーネットによると、政府債ＭＭＦの資産は２月２５日時点で２兆６５００億ドルだったが、３月末には３兆５０００億ドルに増加した。

政府はやがて利付債の入札規模を本格的に拡大することも迫られるだろう。具体的には５月６日の四半期調達計画で明らかになりそうだが、発表がもっと早まる可能性はある。

当面の措置として財務省は今月２日、来週実施する３年債入札の発行額を２０億ドル、１０年債と３０年債はともに１０億ドル引き上げた。さらに入札規模を拡大する目的で、新たに４年債や２０年債、担保付き翌日物金利（ＳＯＦＲ）連動の変動利付債などが発行される、というのがアナリストの見立てだ。

利付き債がどこまで順調に消化されるかの鍵を握っているのは、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の国債買い入れではないだろうか。

ＦＲＢは過去１カ月間、投資家の現金化が活発化して流動性が極端に細った米国債市場の緊張をほぐすために、買い入れを増やしてきた。その結果、２月２６日に４兆１６００億ドルだった債券保有額は３月２５日に過去最大の５兆２５００億ドルに達した。

だが市場機能が正常に戻れば、ＦＲＢは今のペースで買い続けないだろう。とりわけ新型コロナ感染が抑えられて経済が速やかに回復する局面になれば、そうなる。

シーポート・グローバル・ホールディングスのマネジングディレクター、トム・ディガロマ氏は「市場が落ち着けば、恐らくＦＲＢは買い入れを継続しない」と述べ、そこで一時的に市場は供給増とＦＲＢの買い入れ縮小の間で一時的に身動きできなくなるとの見方を示した。

長めの国債利回りが上昇する可能性は、既にイールドカーブに織り込まれたかもしれない。３月の初め以降、スティープ化が進んでいるからだ。３月９日にわずか２ベーシスポイント（ｂｐ）だった２年債と１０年債の利回りスプレッド は現在、３８ｂｐに拡大している。

（Karen Brettell記者、Ross Kerber記者）