米国の長短金利逆転は景気後退の兆し?じりじり進む円高。どうなる日本株?

NYダウが最高値に迫る中、先週の日経平均は小幅高

　先週の日経平均は1週間で141円上昇し、2万1,258円となりました。あいかわらず、米国株は強いが日本株は上値の重い展開が続いています。先週は、NYダウが1週間で629ドル上昇し、2万6,719ドルとなり、昨年10月3日につけた史上最高値（2万6,828ドル）に接近。S&P500（米国の主要500社で構成される株価指数）は、先週、過去最高値を更新しました。

日経平均・NYダウ・上海総合株価指数の年初来の動き比較：2017年末～2019年6月21日

出所：楽天証券経済研究所が作成。2017年末の値を100として指数化

　19日に発表されたFOMC（米連邦公開市場委員会）声明文で、「年内の米利下げ」が明確に示唆されたため、ドル金利が一段と低下しました。金利低下を好感して、米国株は上昇しました。

　ただし、ドル金利の先安感が広がったため、為替市場ではドル安（円高）が進みました。19日には、一時1ドル107円を割れました。NY株の上昇は日本株にとっても好材料ですが、円高の進行が悪材料となり、日本株の上値は抑えられました。

　期待を背景にNYダウが堅調に推移し、日経平均や上海総合株価指数も小幅に上昇。ただし、米中貿易戦争が長期化する不安が続いており、上値は重いままです。

ドル円為替レートの動き：2018年初～2019年6月21日

出所：楽天証券経済研究所が作成

「長短金利逆転」継続、先行きの利下げを織り込み済み

　FF金利（政策金利・短期金利）と長期金利の足元の水準を見ると、2006～2007年と同様、長短金利逆転（短期金利が長期金利よりも高いこと）が起こっています。6月19日のFOMCでは、利下げ（FF金利誘導水準の引き下げ）は見送られましたので、長短金利逆転が放置されたままです。

米政策金利（FF金利）および長期金利（10年国債利回り）推移：2004年1月～2019年6月（21日まで）

出所：楽天証券経済研究所が作成

　長短金利逆転は、「先行きの景気悪化・利下げ」を示唆していると言われることがあります。実際2006～2007年に長短金利が逆転した時は、まだ米景気が好調でしたが、その後、08年にリーマンショックが起こり、長短金利とも急低下しました。

　2019年になって「長短金利逆転」が起こったときも、当初は、「米景気悪化」の兆しととらえられ、NYダウが売られる要因となりました。

　ただし最近は、長短金利逆転をそのように悲観的に見る向きは減りました。FRBは2018年に4回利上げしましたが、それが政策ミスだったと考えられています。米コア・インフレ率が2%前後に留まっている中で、FF金利を無理に引き上げ過ぎたため、長短金利逆転が起こったと見られています。

米コア・インフレ率および平均賃金上昇率の推移：2011年1月～2019年5月

出所：米労働省

　FRB（米連邦準備制度理事会）が利下げするのは、7月30～31日のFOMCになる可能性が高いと思います。ただし、1回利下げしただけでは、長短金利逆転は解消されません。FRBが示唆したのは「年内1回」の利下げですが、長短金利逆転を解消するためには、年内2～3回の利下げが必要な状況です。

米長短金利（10年・2年・3ヶ月金利）の推移：2018年1月2日～2019年6月21日

出所：楽天証券経済研究所が作成

目先、日本株は二番底を模索後、年末にかけて上昇トレンドに入るとの予想を継続

　結論は、毎回述べていることと変わりません。日本株は長期的に買い場と見ています。ただし、貿易戦争や円高を嫌気して短期的に下げる可能性はあります。日経平均はチャートで見ると、現在、まさに二番底を模索している最中と見えます。

日経平均週足：2018年1月4日～2019年6月21日

出所：楽天証券経済研究所が作成

　より安いところで買った方が長期的なリターンは高くなりますが、いつ、どの水準で日経平均が二番底を付けて、反転上昇するか予想するのは困難です。割安な好配当利回り株や日経平均インデックスファンドに、時間分散しながらコツコツ投資していくことが、長期的な資産形成に効果を発揮すると判断しています。

 

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