深まる謎！？なぜ「史上最高値祭り」が一巡しても、金と原油は強いのか

トウシル / 2021年6月1日 5時0分

「史上最高値祭り」は一時中断。5月上旬から複数銘柄が調整中

　以前の「お祭か！？史上最高値更新が相次ぐ。商品高→インフレ→金高シナリオの裏側」で書いた、コモディティ（商品）相場の全体的な上昇は、中断しつつあります。

　以下の図は、複数の主要銘柄が史上最高値を更新し、お祭りの様相を呈していた時期の騰落率です。

図：2021年4月16日から5月7日の騰落率

出所：ブルームバーグのデータをもとに筆者作成

　木材価格の上昇は、「ウッド・ショック」などと呼ばれ、米国の（一部日本でも）住宅建材価格を押し上げる要因となりました。また、穀物や植物油関連銘柄の上昇は、わたしたちの食生活に欠かせない、マヨネーズやマーガリン、食用油の小売価格を押し上げました。

　一方、以下の図「2021年5月7日から5月28日の騰落率」は、その後の同じ銘柄たちの騰落率です。全体的な流れが変わりつつあることがわかります。

図：2021年5月7日から5月28日の騰落率

出所：ブルームバーグのデータをもとに筆者作成

　抽出した主要銘柄における、4月16日から5月7日までの上昇銘柄数は17、下落銘柄数は4でしたが、5月7日から28日までは、上昇銘柄数が6、下落銘柄数が15でした。5月上旬を境に、多くの銘柄が調整し始めました。

　指標となる国際価格の下落が始まってから、関連する末端の製品（住宅建材や食用油関連の製品）価格の下落が始まるまでは、時差があるため、一時的に上昇した末端の製品価格がすぐさま下落するわけではない点に、留意が必要です。

「お祭り中断」は、ビットコインの急落開始と個別下落要因の出現によるもの

　5月上旬を境に、多くの銘柄が調整しはじめました。一時、複数の銘柄が同時に大きく騰勢を強めて「お祭り」の様相を呈しましたが、そのムードが中断しつつあるわけです。

「お祭り中断」の背景の一つに、ビットコインなどの暗号資産の下落が挙げられると、筆者は考えています。以下は暗号資産の主要銘柄である、ビットコインとイーサリアムの価格推移です。

図：暗号資産の価格推移

出所：ブルームバーグのデータをもとに筆者作成

　ともに、全体的なムードが変化し始め、「お祭りの中断」が鮮明になった5月上旬から、大きく下落しています。ビットコインはおよそ40％、イーサリアムはおよそ30％、下落しています。

　このような暗号資産の大幅下落は、市場全体の景気回復ムードに水を差し、一時的に、これまで底流してきた「期待先行」の好ムードを弱めるきっかけになっていると考えられます。

※「期待先行」については、以前のレポート「お祭か！？史上最高値更新が相次ぐ。商品高→インフレ→金高シナリオの裏側」の「期待先行相場」は、期待の対象を入れ替えながら膨張している、をご参照ください。

　以下の図は、「期待先行」の好ムードが暗号資産安起因のリスクオフで弱まったことに、各コモディティ市場の個別の下落要因の発生を加えた、筆者が考える、5月上旬以降の全体像です。

図：「実態なきインフレ」一部損壊のイメージ.

出所：筆者作成

　5月上旬以降、「全体」および「個別」の両面で下落要因が発生し、コモディティ（商品）相場が調整していると言えます。

金、銀価格は上昇。全体的なコモディティ価格の下落が、金融緩和継続期待を強める

「全体」および「個別」の両面で下落要因が発生し、コモディティ（商品）相場の多くが、5月上旬以降、調整していると書きました。しかし一方で、上昇している銘柄もあります。金、銀、原油、温室効果ガス排出権です。

図：金・銀・原油・温室効果ガス排出権の価格推移

出所：ブルームバーグのデータをもとに筆者作成

　金は、この1カ月強、一貫して上昇しています。前回述べたとおり、新型コロナ変異株の感染が拡大していることで「有事のムード」が強まり、「資金の逃避先」需要が増加していることが一因とみられます。

　また、複数のコモディティ（商品）価格が調整局面にあり、一時的に強まった物価高（インフレ）のムードが落ち着きつつあるため、米国の金融政策がすぐに引き締め方向に向かわない可能性があると、筆者は考えています。

　このため、金融緩和がきっかけで発生している「代替通貨（ざっくり言えば“ドルの代わり”）」の側面からの金相場への上昇圧力が、目先も継続する可能性があります。

　さらには、米国の長期金利の目安になる米10年債利回りに頭打ち感が出ていることや、ドル指数が下落していること、（代替通貨の側面を持つ通貨として競合する）ビットコインが弱含んでいることなどにより、複数の経路で「代替通貨」の側面から、金に注目が集まっていると考えられます。

　銀は、金よりも変動率がやや高い傾向がありますが、特に銀特有の強い材料（例えば、2021年1月下旬にSNSを介して発生した、米国の個人投資家の共闘など）がない限り、金に連動する（価格が動く際、同じような山と谷を描く）傾向があるため、この1カ月強、金とともに上昇しています。

原油・排出権価格も上昇。原油相場上昇の主因は、米国の生産力低下か

　温室効果ガス排出権は、底値を切り上げながら、上昇しています。世界的な「脱炭素」ブームの中、温室効果ガスを排出せざるを得ない国や企業が、そうでない国や企業との間で炭素の排出権を融通する需要が高まる観測から、排出権の国際価格が史上最高値近辺で高止まりしています。

　しばらくの間、パリ協定で宣言した排出目標を達成するために、企業や国は、排出権を融通し（売買し）、「実質削減」を目指すと考えられます。

　同協定を順守しながら、豊かな生活を維持したり経済活動を継続したりするためには、温室効果ガスを排出しながら、排出しなかったことに（実質ゼロに）しなくてはならず、ここに、温室効果ガス排出権の売買のきっかけが生まれます。この点が、温室効果ガス価格の上昇の一因とみられます。

　原油については、OPECプラス（サウジやイラクなどのOPEC加盟国13カ国と、ロシアやカザフスタンなどの非OPECの主要産油国10カ国、合計23カ国）が実施している原油の減産が続く中、米国で、新型コロナショック（同ウイルスがパンデミック化したことをきっかけに2020年3月に発生した、ジャンルを問わない多数の主要相場の急落）により、複数の主要なシェール業者が破綻して生産力が低下し、世界全体の需給バランスが供給過剰になりにくくなっていることが、上昇の一因とみられます。

　以下は米国のシェール主要地区および、米国全体の原油生産量の推移です。新型コロナショック発生後の最悪期となった同年5月以降、原油生産量はほとんど横ばいです。