熱狂なき｢日経平均3万円｣で警戒すべきこと コロナ収束期待だけでは説明できない高値の背景

2020年3月はコロナショックで日経平均株価は1万6000円台まで下げた（撮影：尾形文繁）

その瞬間は呆気なく訪れた。2月15日、日経平均株価は約30年ぶりとなる3万円台に到達した。だが、市場の受け止めは熱狂に程遠かった。

新型コロナウイルスの感染拡大で、日経平均は2020年3月に1万6358円まで下落した。その後、金融緩和と財政拡大により水準を回復。米国大統領選挙後から上昇ピッチを拡大した。今年に入るとコロナのワクチン接種が始まり、世界的な景況感の改善期待が高まった。日経平均は2月に入り一気に3万円の大台に乗せた。当日の東証1部の売買代金は2.6兆円と市場に高揚感は見られなかったが、バブル期の1990年以来の水準に、過熱感を指摘する声も出た。利益確定売りもあり、19日には一時3万円を割り込んだ。

東証1部全体のPER（株価収益率）は22.8倍（1月末）で、数年前までの10倍台より大幅に上昇している。PBR（株価純資産倍率）も過去の上限である1.3倍で、理論上の上値余地は小さい。実際、「株安」を見込む投資家は増えている。日経平均が1％下落すると、逆に2％値上がりするように設計されたETF（上場投資信託）である「日経ダブルインバース」の残高が、初の6億口に乗せている。

■「売らない買い手」が下支え

その割に株価が大きく下落しないのは、日本銀行のETF買いと、企業の自社株買いの存在が大きい。日経平均が3万円を超えてから、日銀のETF買いは行われていないが、相場の急落時には必ずといっていいほど買いが入ってきた。

企業の自社株買いも高水準が続いている。消却すれば発行済み株式数を減らせるため、EPS（1株当たり利益）を向上させROE（自己資本利益率）を押し上げる効果がある。高いROEは優良企業の証しであり、配当と並ぶ株主還元として投資家にも歓迎される。

日銀がいきなり売り攻勢に転じたり、企業が自社株買いをやめたりすることはまずあり得ない。大口の「売らない買い手」が株価の下支えになっているのだ。

では、今後の株価動向をどう見通せばよいか。

内外で分けてみると、米国ではバイデン政権が総額1.9兆ドルの追加経済対策を打ち出した。中国では3月5日から開催される全人代（全国人民代表大会）で成長戦略が示される見通しで、IMF（国際通貨基金）の世界経済見通しも上方修正された。

足元の日本企業の業績は回復基調が鮮明だ。2021年3月期企業の第3四半期決算では、トヨタ自動車などが上振れ着地して通期予想を引き上げた。企業の通期見通しにはまだ上振れの余地がある。来期も増益が続くならEPSが拡大して、日経平均3万円台でも割高感が小さくなる。