焦点：ＴＩＰＳはインフレヘッジになるか、物価上昇を過大に反映も

　６月２日、世界が十数年ぶりの高インフレ期に入るとの見方から、投資家はインフレヘッジ手段とされる物価連動国債（ＴＩＰＳ）を大挙して買っている。写真はニューヨーク証券取引所。３月２９日撮影（２０２１年　ロイター/Brendan McDermid）

［ロンドン　２日　ロイター］ - 世界が十数年ぶりの高インフレ期に入るとの見方から、投資家はインフレヘッジ手段とされる物価連動国債（ＴＩＰＳ）を大挙して買っている。しかし、相場が予想物価上昇率を過大に反映している可能性も指摘されている。

米国では、ブレーク・イーブン・インフレ率（ＢＥＩ）が示す数年後のインフレ率が２．４―２．６％に達したため、ＴＩＰＳの需要が急増した。ＢＥＩは通常の国債利回りからＴＩＰＳの利回りを差し引いた数値で、債券市場が予想するインフレ率を反映している。

バンク・オブ・アメリカによると、５月１９日までの１週間のＴＩＰＳへの流入額は２０億ドルと、２４週間ぶりの高水準となった。

英国とユーロ圏でも、ＢＥＩがそれぞれ２０１９年末と１８年末以来の高水準に達した。

これはＴＩＰＳがインフレに警鐘を鳴らしているのかもしれないが、だれもがそれをうのみにしているわけではない。

モルガン・スタンレーの米金利ストラテジー責任者、ガニート・ディングラ氏は、現在の相場は景気回復への楽観の表れというより、ヒステリーに近いと言う。

米国の期間５年のＢＥＩは最近、１０年ぶりの高水準である２．７６％前後を付けた後、現在は２．６３％前後で推移している。ディングラ氏はこの点について、ＢＥＩは過去１５―２０年間にレンジ内で推移してきたとし、２６０ベーシスポイント（ｂｐ）前後になるとインフレのリスクプレミアムとしてピークを打っていたと指摘。「従って、２６０―２６５ｂｐを上回る動きはヒステリー・ゾーンに入ってきた兆候だ」と述べた。

コロナ禍での景気刺激策が一因となり、各国でインフレ率が上昇している。米国の４月の消費者物価指数（ＣＰＩ）は前年同月比４．２％上昇し、０８年９月以来で最大の伸びとなった。英国の４月のインフレ率は１．５％と、３月の２倍になり、ユーロ圏の５月のインフレ率は欧州中央銀行（ＥＣＢ）の物価目標である２％弱を上回った。

しかし各国中央銀行は、物価の急上昇は一過性の要因によるものだとして、冷静な姿勢を保っている。

オックスフォード・エコノミクスのアナリスト、ジョン・カナバン氏は、ＴＩＰＳは供給が少ないことで利回りが圧縮されている一方、通常の国債利回りは景気拡大とインフレ状況に反応して上昇し、両者の差であるＢＥＩが過大になっていると説明する。

カナバン氏によると、米国の国債発行残高に占めるＴＩＰＳの割合は７．３％と、１１年９月以来で最低となっている。

ただ、インフレは一過性であるという中銀の説明に納得していない投資家も多い。

アムンディの運用担当者コジモ・マラチューロ氏は「経済のグローバル化は既にピークに達している。つまり生産コストがもう、それほど低くはなっていかないため、インフレ率に影響するだろう」と言う。

資産運用会社キャンドリアムの債券運用共同責任者、シルバン・ドゥ・バス氏も「景気が回復しているという全体像は否定のしようがない」と述べた。

＜英国の特殊事情＞

英国ではＴＩＰＳを巡る需給のゆがみが特に顕著だ。年金基金の構造的な需要により、期間１０年のＴＩＰＳの利回りはマイナス２．７％と、ドイツのマイナス１．５％を大幅に下回る水準まで下落してきた。

英国のＴＩＰＳが小売物価指数（ＲＰＩ）にリンクしている影響もある。ＲＰＩの上昇率は通常、イングランド銀行（英中央銀行）が物価目標の基準とするＣＰＩを１％ポイント程度上回る。英国は２０３０年にＲＰＩを見直してＣＰＩに近づける計画で、アナリストによると、この結果、ＴＩＰＳの利回りは自動的に最大５０ｂｐも修正される可能性がある。これが英国のＴＩＰＳへの警戒につながっていると指摘する声もある。

ユーロ圏では期間１０年のＢＥＩが今年４０ｂｐ上昇して１．４％となったが、実際のインフレ率は今後数年間、ＥＣＢ目標の２％弱付近で持続的に推移することはないと考えられている。

＜満期保有＞

インフレ率の予想は難しいことで知られ、中銀でさえしばしば間違える。従ってＴＩＰＳがインフレ率をある程度過大評価するのは無理もないとアムンディのマラチューロ氏は言う。

とはいえ、期間の長いＴＩＰＳは過去何年間も、物価の軌道をほぼ反映してきた。ＰＩＭＣＯの運用担当者ロレンツォ・パガーニ氏は、ＴＩＰＳは「優れたインフレヘッジ」だと考えている。金や不動産と違い、明確にその目的で設計されたものだからだ。

一方、モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントの運用担当者ジム・キャロン氏は、ＴＩＰＳは「インフレヘッジにほかならない」としながらも、それは満期まで保有した場合に限られると言う。

キャロン氏自身は、ＴＩＰＳを満期保有するのではなく限定的に狙って保有しており、インフレヘッジ手段としては「１０年物米国債をアンダーウェートにするか、高利回りの恩恵を受ける景気循環型の資産を購入」する方が好みだ。

（Dhara Ranasinghe記者 Abhinav Ramnarayan記者）