アングル：8月ＣＰＩでも消えない「高金利長期化」、米株圧迫へ

　９月１３日に発表された８月米消費者物価指数（ＣＰＩ）を受け、米国債利回りの高止まり懸念が収まる可能性は小さい、と投資家は考えている。ただ一方で、ＣＰＩが鎮静化に向かうという長期的基調は維持されるとの見方が大勢だ。８月１５日、ニューヨーク証券取引所で撮影（２０２３年　ロイター/Brendan McDermid）

David Randall

[ニューヨーク １３日 ロイター] - １３日発表された８月米消費者物価指数（ＣＰＩ）を受け、米国債利回りの高止まり懸念が収まる可能性は小さい、と投資家は考えている。ただ一方で、ＣＰＩが鎮静化に向かうという長期的基調は維持されるとの見方が大勢だ。

８月ＣＰＩはおおむねエコノミストの予想に沿って前月比で０．６％上昇した。前年同月比では３．７％の上昇と、ピークを付けた昨年６月の９．１％から大幅に下がっている。

このデータは必ずしも追加利上げを予想させるものではないが、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が従来予想よりも長期にわたって政策金利を現行水準に据え置くとの見方にはほとんど変化が生じていない。米国債利回りは最近、こうした見方を背景に上昇し、株式市場を圧迫してきた。

ノースエンド・プライベート・ウェルスのアレックス・マックグラス最高投資責任者は「インフレ率が高止まりする限り、市場にはボラティリティーがつきまとい、株価は横ばいにとどまるだろう」と語る。次はリスク資産のバリュエーション低下という悪材料を覚悟しなければならないかもしれないという。

金利先物市場は現在、年末までにＦＲＢが少なくともあと１回追加利上げを行う確率を４５％と見込んでいる。１カ月前には約３１％だった。最初の利下げ時期は来年７月と予想されており、１カ月前の見通しの３月から遠のいた。

１９―２０日の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）では金利据え置きが予想されている。

１０年物米国債利回りは１３日に２ベーシスポイント（ｂｐ）上がって４．２８４％となった。これは２００７年以来の最高水準より約６ｂｐ低いだけだ。

利回りが上昇すると、投資家は「無リスク」とされる国債から高いリターンが得られるため、株式の魅力はあせる。

Ｓ＆Ｐ５００種総合株価指数は７月の高値から３％下落している。

シュワブ・センター・フォー・ファイナンシャル・リサーチのシニア投資ストラテジスト、ケビン・ゴードン氏は、ＦＲＢが高金利を長期間維持するとの見方から米国債利回りが上昇し、「それが株価のバリュエーションを圧迫している」と述べた。

ＪＰモルガンのストラテジストチームは１２日のノートで、実質金利ベースでＳ＆Ｐ５００は１４％過大評価されていると警告を発した。実質金利から計算すると、予想利益に基づく株価収益率（ＰＥＲ）は現在の約２０倍から、１５―１６倍程度に下がってしかるべきだという。

「株価は主にＰＥＲの上昇によって年初から１６％上昇している。一方で実質金利と資本コストはどんどん引き締め的な領域の奥へと入ってきている」とし、「経験則に基づけば、こうした関係性は次第に持続不可能になっていくだろう」と予想した。

ただ、高い利回りが現在最大のリスクだと考えている市場関係者ばかりではない。

野村のマネジングディレクターでクロスアセット・マクロ・ストラテジストのチャーリー・マケリゴット氏は、今年の相場上昇を引っ張ってきた半導体のエヌビディアなど、一握りの超大型株の１つで利益が予想を大きく下回っただけでも、市場は崩れやすい状態だと言う。来月には第３・四半期の決算発表シーズンが始まる。

マケリゴット氏は「仮に人工知能（ＡＩ）というテーマが色あせ始めたなら、金利動向は重要ではなくなる。なぜなら、ＡＩ関連の株価には大幅な増益見通しが織り込まれているからだ。ここから先は企業利益が重要になり、特にＡＩセクターは期待を裏付ける利益を出す必要がある」と語った。