日本版GAFA？ エムスリーが好業績でも株価は安値に沈む理由

Finasee（フィナシー）

エムスリーの株価が低迷しています。2020年には買いが集まり、2021年1月に1万0675円の高値を付けました。しかしその後は下落傾向にあり、2023年9月末の株価は2716円とおよそ4分の1にまで値下がりしています。

【エムスリーの業績】

  売上高 純利益  2022年3月期 2081.59億円 638.45億円  2023年3月期 2308.18億円 490.28億円  2024年3月期（予想）　 　　2500.00億円 　　500.00億円

※2024年3月期（予想）は同第1四半期時点における同社の予想

出所：エムスリー　決算短信

【エムスリーの株価（月足、2020年9月～2023年9月）】

出所：Investing.comより著者作成

苦戦するエムスリーですが、株価純資産倍率（PBR）から見た株価はまだ高く評価されていると考えられます。2023年7月から算出が始まった「JPXプライム150指数」には、市場評価（PBR基準）の高さから構成銘柄に選ばれました。

エムスリーとはどのような企業なのでしょうか。またなぜ最近の株価は下落傾向にあるのでしょうか。詳しく見てみましょう。

医師の9割が利用するメガプラットフォーマー

エムスリーはインターネットを活用した医療関連サービスを提供する企業です。2000年にソニーグループが出資して設立されました。ソニーグループは現在でも株式の3割以上を所有する筆頭株主です（2023年3月末）。社名は医療（Medicine）、メディア（Media）、変容（Metamorphosis）の三つのMを表しています。

エムスリーの看板商品は「m3.com」です。会員制の医療情報サイトで、国内で32万人、世界では650万人の医師が登録しています。これは国内の9割以上、全世界の50％以上の医師をカバーする計算です。

圧倒的な会員基盤を持つm3.comをプラットフォームとし、さまざまなサービスを展開できる点がエムスリーの強みです。製薬企業向けのマーケティング支援事業や治験支援事業、さらに医療専門職に特化した転職サービスや調査サービスなどを提供しています。

【セグメント業績（2023年3月期）】

  売上高 利益  メディカルプラットフォーム　 　　　930.98億円 　　　411.47億円  エビデンスソリューション 271.57億円 76.62億円  キャリアソリューション 145.38億円 46.44億円  サイトソリューション 352.95億円 37.45億円  海外 620.95億円 169.90億円  その他エマージング事業 32.84億円 9.45億円

出所：エムスリー　決算短信

エムスリーは代表的な成長企業で、売上高は右肩上がりに増加してきました。プラットフォームビジネスで大きく成長していることから「日本版GAFA（※）」とも呼ばれることもあります。

※GAFA：アメリカの代表的なIT企業4社（グーグル、アップル、フェイスブック、アマゾン・ドット・コム）の頭文字から作られた造語。なおグーグルの親会社はアルファベット。またフェイスブックはメタ・プラットフォームズへ社名を変更している。

なお、2023年3月期は最終減益となりました。前期に中国子会社の新規上場に関連する一過性の利益309億円が計上されたことが主な原因で、この影響を除けば11％の営業増益でした。

【売上高と純利益の推移】

出所：エムスリー　有価証券報告書より著者作成怒涛の買収劇　M＆Aで海外進出強める

エムスリーのサービスは海外でもヒットしているようです。医師向けサイトの運営や調査事業、また治験事業や人材事業などが浸透し、売上高はいずれも直近3年間で数倍に増加しました。

【海外の事業別売上高の推移】

出所：エムスリー　会社説明資料より著者作成

海外事業の成長に伴い、エムスリーはグローバル企業へと脱皮しつつあります。2005年度は国内事業が売上高のほとんどを占めていました。直近では7割程度まで低下し、海外事業が成長しています。2027年度には売上高6000億円を目指していますが、海外売上高を3～4割まで引き上げることを目標としています。

【エムスリーの売上高構成比】

  　2005年度　 　2022年度　 2027年度
　（目標値）　  海外事業 3％ 27％ 30～40％  国内事業 97％ 73％ 60～70％ （内、製薬マーケティング支援事業）　 （91％） （23％） （10～20％） （内、その他の事業） （6％） （50％） （50％） （参考）連結売上高 39億円 2308億円 6000億円

出所：エムスリー　会社説明資料および決算短信

海外事業の成長を支えるもう一つのドライバーがM＆Aです。エムスリーは毎年10件程度のM＆Aを実施してきました。2023年度も第1四半期に3件の海外M＆Aを実施しており、8月には医師リクルーティングサービスを展開するMessly（英）を、9月には診療ソフトのCalimaps（仏）を買収しています。

【エムスリーのM＆A件数】

  　国内　 　海外　 　合計　  2018年度 5 2 7  2019年度 5 6 11  2020年度 8 4 12  2021年度 5 6 11  2022年度 5 6 11  2023年度第1四半期　　 1 3 4  合計 29 27 56

出所：エムスリー　会社説明資料

好業績も株価は低迷…敵は金利？

国内外で順調に成長するエムスリーですが、冒頭紹介した通り最近の株価はさえません。

株価が苦戦する理由の一つに金利の上昇があるとみられます。エムスリーはグロース株（成長株）とされていますが、グロース株はバリュー株（割安株）と比較し金利上昇時に値下がりしやすい傾向があります。

インフレを背景に2022年頃から世界的に金利に上昇圧力が働きました。日本も同様で、10年国債利回りは2023年9月に0.7％台へ到達しています。2021年末（0.07％）から約10倍に上昇したことになります。

この間、エムスリー株式は明らかにTOPIXを下回って推移しました。TOPIXはバリュー株が占める割合が比較的高く、パフォーマンスの差につながったとみられます。裏を返せば、金利の上昇に落ち着きが見られればエムスリー株式は反転するかもしれません。

【日本10年国債利回りとエムスリー株価およびTOPIX（日足終値）】

出所：Investing.comより著者作成

文／若山卓也（わかやまFPサービス）

若山 卓也/金融ライター／証券外務員1種

証券会社で個人向け営業を経験し、その後ファイナンシャルプランナーとして独立。金融商品仲介業（IFA）および保険募集人に登録し、金融商品の販売も行う。2017年から金融系ライターとして活動。AFP、証券外務員一種、プライベートバンキング・コーディネーター。