日本の解き方 インフレ率「4％超えたら利上げ」だろうが…日銀の金融政策どう動く トランプ氏の要求待ち、円安是正を口実に実施も

日銀は18、19日の金融政策決定会合で利上げを見送り、政策金利を0・25％程度で維持した。

日銀が利上げするという根拠として、しばしば「中立金利」が指摘される。中立金利とは、景気を刺激も抑制もしない名目金利で、中央銀行が重視する金利とされている。日本の中立金利は、1～2・5％程度と試算されることが多い。

では中立金利がどのように政策金利に結びつくのか。それは「テイラー・ルール」と称される金融政策ルールがある。これは、米国の経済学者であるジョン・テイラー氏が1993年に提唱した金融政策のルールで、中央銀行の政策金利の動きを比較的説明できるものだ。

テイラー・ルールでは、中立金利、インフレ率とインフレ目標との乖離（かいり）や、GDPギャップ（潜在的な供給力と実際の需要の差）の大きさによって、政策金利の適正値を算出する。

金利引き上げを主張する人は、中立金利を1％と低く見積もっても、テイラー・ルールによって算出される政策金利は現状より高いので、「利上げ」すべしとなるわけだ。

筆者は、発案者のテイラー氏に話を聞いたことがある。テイラー・ルールはあくまで外部から見たもので、一定の中央銀行の目標関数を前提にすると導出できるが、米中央準備制度理事会（FRB）が必ずしもこのルールに従って政策を決定しているわけではないと言っていた。比較的高い説明力はあるが、ここまで単純な方式で政策金利が算出できるものではない。

テイラー・ルールにより算出された政策金利がマイナスであったにも関わらず、それより高めになっていた時期も多い。利上げの時だけテイラー・ルールを持ち出すのは、筆者からみればバランスを欠いている。

また、インフレ目標政策からみれば、中央銀行が利上げを遅らせる「ビハインド・ザ・カーブ」の原則から、インフレ率が「2％を超えたら利上げ」ではなく、「4％を超えたら利上げ」だろう。欧米の経験をみても、それまでは利上げしないというのが正しい。

日銀もその辺りを心得ているだろうから、性急な利上げに走らないと思う。むしろ、ドナルド・トランプ次期米政権を見込んで、いずれ円安ドル高の是正要求がくるであろうから、それを待って、利上げしたほうが、国内対策上、得策だと考えていても不思議ではない。

トランプ次期政権は、円安ドル高について、本コラムでいうところの「近隣窮乏化」を正しく理解し、米国経済にとってマイナスであるとしている。

各国への関税攻勢の後には、おそらく為替で日本にも円安是正要求を突きつけてくるだろう。関税攻勢は短期的にはドル高要因であるからだ。

そうした動きをマーケットは見ており、トランプ政権が為替に言及する段階で、自己実現的にマーケットは円高方向に振れる可能性もある。一方で、日銀の金融政策としても利上げは円安是正の格好の口実になる。　（元内閣参事官・嘉悦大教授、高橋洋一）