パチンコの「平和」が世界最大級のゴルフ場会社に…課題は2025年問題と巨額投資の重荷（重道武司）

アコーディア・ゴルフの子会社化に関する説明会（左からPGM、平和、アコーディアの各代表ら＝平和公式HPから）

【経済ニュースの核心】

「ナイスショット！」となるのか、それともOBを叩くことになるのか。もっとも1罰打を払って打ち直せるゴルフのOBと違ってM＆Aにそんなルールはない。失敗すればゲームオーバーか。臥薪嘗胆して次の参戦機会まで身を潜めるしかない。

　傘下にゴルフ場運営子会社のPGM（パシフィックゴルフマネージメント）を持つ東証プライム上場のパチンコ機器メーカー、平和が国内ゴルフ場最大手、アコーディア・ゴルフの買収に踏み切る。

　来年1月末をメドに米投資ファンドが保有するアコーディアの親会社株全株をネット有利子負債（借入金-現預金）を含め総額5100億円で買い取る。買収資金は全額、三井住友銀行とみずほ銀行からの長期借り入れ（期間7年）で賄う。

　アコーディアは173カ所のゴルフ場を保有。PGMは業界2位で148カ所を抱えている。合わせると321カ所。国内市場（2202カ所）の14.6％を占めることになり、断トツの存在となる。「世界でも最大級」（平和）らしい。

■2025年問題と巨額投資の重荷

　ゴルフ業界は「2025年問題」と呼ばれる“崖”に直面している。団塊の世代が全て後期高齢者となり、自動車免許の返納も加速。「都心部から離れたゴルフ場を中心にプレーヤーが大幅に減少してしまう」（業界関係者）とされる問題だ。それを目前に控え、仕入れコストの削減やシステム共通化など規模の利益を引き出すことで難局を乗り切ろうというわけだ。

　ただ市場の評価は割れる。平和が背負い込む財務リスクが「あまりに巨大」（機関投資家筋）なためだ。平和の時価総額は足元で2330億円前後。今回の買収金額はその2倍を超える。

　キャッシュの創出力を示すともいわれるアコーディアのEBITDA（償却前営業利益）は24年3月期で約422億円となっている。買収金額はその12倍超にも相当する。言ってみれば投資を回収するまで12年以上の期間がかかることになり、一般的に「8～10倍が妥当とされる水準と照らし合わせても割高」（大手証券幹部）だ。アコーディアの今年3月末の純資産は1223億円。多額ののれん償却負担も重荷となりかねない。

　といって規制強化で縮小・後退が続くパチンコ機器にいまさら軸足を再シフトするのも愚策だ。「ひとまずフェアウエーだけは確保したい」というのが偽らざるところか。

（重道武司／経済ジャーナリスト）