【現地メディアの視点】国際通貨基金が提案する「脱米ドル化」政策…危惧されるスリランカの行末

外的要因や財政危機を引き起こす手段が失われ、経済学者たちが無力になっているスリランカの状況とは対照的に、カンボジアは低い税率と低い負債を背景に、最新の輸出大国となっている。

現在、国際通貨基金（IMF）がスリランカの通貨政策において脱米ドル化を推進するよう提案している。この動きは、スリランカ経済や金融状況に大きな影響を及ぼす可能性がある。スリランカの政治・経済・金融に関する情報を中心に取り扱う現地のローカルメディア『EconomyNext』より翻訳・編集してお伝えする。

国際通貨基金が押し出す政策

国際通貨基金（IMF）は、単一の政策金利を目指した通貨発行の方法に関する報告書の中で、米ドル依存からの脱却（脱米ドル化）の政策を前面に押し出している。

しかし、スリランカでは国民から外貨預金口座を減らすような要望はなく、脱米ドル化が最近の選挙や過去の選挙で議題に上がったことはない。

スリランカ、通貨政策の遍歴

IMFの「単一政策金利を維持するための流動性操作に関する技術報告書」では、「スリランカ中央銀行（CBSL）は、脱米ドル化を進め、自国通貨を促進する包括的な枠組みの一環として、外貨負債に対する法定準備率（SRR）を導入すべきだ」としている。

1979年、スリランカの国民は政府によって、ドル建ての銀行口座を持つ自由を与えられた（預金ドル化）。この政策は、中央銀行が行っていた流動性供給により経済が圧迫されていた状況を改善し、輸入制限や為替管理を緩和することで経済を開放する一環として実施された。

当初、ドル建ての銀行口座を持つことが許可されたのは海外労働者（非居住外貨口座）のみだったが、その後、国内の居住者にも許可された。

特に1980年代には、スリランカの中央銀行が発行する通貨が米ドルに対して価値を失い始めたため、多くの人々がドル口座を保持するようになった。この状況は、IMFの第二次改正によって信頼できる通貨の基盤が失われたことが一因であった。

その当時、中央銀行は外国為替市場への介入を含む多くの介入と、印刷した資金で農業や農村経済へ再融資することも行っていた。

また、1980年代は、スリランカはインフレの影響を受け、米国や英国が1970年代に経験した「スタグフレーション」よりも厳しいインフレに苦しんだ。このインフレは、連邦準備制度（Fed）が単一の政策金利を導入した後に金本位制が崩壊し、さらに1960年代の積極的な雇用政策が影響を与えたものである。

通貨政策がもたらす多大な影響

通貨が減価する際、いわゆる「通貨政策」により、特に食料やエネルギー価格が上昇し、労働者の給与の価値が失われ、低所得層の生活が困難になる。その結果、多くの人々が貧困に追いやられる。

さらに、銀行に預けた生涯の貯蓄もその価値を失ってしまう。

通貨が信用を失うと、資本流出が発生し、人々は通貨の価値に対する信頼を失い、為替市場にも影響が及ぶ。このような状況では、並行為替レートが形成され、「通貨政策」が続くと、正式な為替レートとの乖離が進行する。

通貨の信頼を回復するためには、非常に高い金利を設定する必要がある。これは経済活動や民間の信用を圧迫し、結果的に「経済安定の危機」を引き起こすことになる。

政策金利を引き下げた政府は、通貨危機によって選挙で敗北する可能性があり、また、経済安定の危機の最中に政権を握る政党も、特に通貨が引き続き減価する場合には権力を失うリスクがある。1978年以降、スリランカでも同様の状況が見られている。

繰り返されるインフレや通貨危機の下では、独裁政権のみが生き残ることができるのだ。

1980年代には、IMFの第二次改正による高いインフレと通貨減価が影響し、選挙の不正操作が一般的となった。このような経済的混乱は、信頼性の低下を招き、政策の健全性に疑問を持つ声が高まった。そのため、IMFの報告書では、外国通貨預金に対する法定準備率（SRR）を復活させるべきだと提言されている。

IMFの脱米ドル化推進

「スリランカ中央銀行は、銀行システムの流動性をサポートするために以前、外貨負債に対するSRRを廃止したが、現在は金融システムが改善され、銀行が外貨流動性を確保してSRRを履行することが可能な状況にある」とIMF報告書に記されている。

IMFは、外貨に対するSRRを、スリランカ・ルピーよりも高く設定すべきだとも提案しているが、これは健全な目的からではなく、脱米ドル化という政治的な議題に基づいたものである。

報告書は「外貨に対するSRRの適切なレベルを設定するための明確なルールは存在しないが、通常は国内通貨よりも高く設定され、外国通貨の利用を抑制するために用いられる」としている。

IMFは脱米ドル化と「貨幣政策の近代化」を推進しており、それは西側諸国の中央銀行が開発した通貨発行の新しい方法を、自由変動制から外貨準備制を採用している不運な国々に移植することが目的として含まれている。

通貨政策の近代化に向けた提案

また、IMFは「脱米ドル化とともに通貨政策の枠組みを近代化するため、市場ベースの通貨政策ツールを開発し、国内通貨の利用を促進することが、スリランカ中央銀行の政策議題を支援する」とも述べている。

報告書では、金利コリドー（IRC）を導入し、これを限界貸付制度（MLF）に代わる政策金利の枠組みとして活用することが提案されている。報告書によれば、MLFが上限金利の役割を果たす一方で、完全なIRCを実現するためには、短期市場金利の下限として機能する「預金ファシリティ」を導入する必要があると説明されている。

IMFはまた、スリランカの安定をもたらしていた為替レートペッグを打破し、インフレ目標を直接的に狙う新しい政策を導入することも提案している。この政策が実施された場合、スリランカ経済のさらなる混乱が予想されるだろう。

IMFからの技術支援は、中央銀行を通じて提供され、一般市民がその影響を実感するのは8〜10年後になることが多い。その時には、物価が上昇して食べ物すら買うのが困難となり、現政権が追い出される状況になることが少なくない。

オープンマーケットオペレーション（公開市場操作）が始まってから、世界大恐慌に至るまでに約8年かかった。また、政策金利の誤った設定が広まり、1930年代には“隣人を貧しくする”政策や保護主義が急速に広まることにも、それほど時間はかからなかった。

当時の最初の会合では、ニューヨーク連邦準備銀行総裁のベンジャミン・ストロング氏が不在の中、流動性を吸収するための議論が行われた。しかし、その議論は不安定さや政治的混乱を引き起こすことを意図したものではなかった。

ブレトンウッズ体制が崩壊するまでには、完全雇用政策とオープンマーケットオペレーションが導入されてから約10年かかった。また、グリーンスパン氏やバーナンキ氏の再膨張政策が住宅バブルを生み、その後に起こった「大不況」へと繋がるのには8年もかからなかった。

2015年に起きた社会不安と政治的混乱

IMFは2015年頃、スリランカに技術的支援を提供し、「潜在産出量」を計算するよう指導した。その結果、紛争もなく安定していたスリランカだったが、通貨危機と経済の混乱状態が連続して発生し、2022年には債務不履行が起こり、社会不安と政治的混乱を引き起こした。

これまでスリランカ中央銀行は脱米ドル化政策を進めておらず、むしろ個人の外貨保有に関する規制を緩和してきた。特に1990年代には外貨預金や資本移転に関する規則を緩和した。また、中央銀行が再融資を停止し、市場が金利を決定する制度を導入したことで、金融抑制政策を終わらせたという成果もあった。

しかし、2015年頃から平均的な短期金利をターゲットとした大量の通貨発行が行われ、この結果、政府証券の金利が市場で決定されるというメリットが無効化された。

さらに、柔軟なインフレ目標と、潜在的な生産能力を基にした政策が導入され、スリランカでは積極的に短期金利の調整が行われた。その結果、多くの為替管理規制が強化され、外貨預金からの送金も制限された。

スリランカと同じ道を辿る？　カンボジアの現状

カンボジアでは、預金なしで貸出を行うためのスタンディング・ファシリティやその他のツールがなく、銀行は慎重な資金管理を行い、健全な資本を維持してきた。しかし、スリランカやカンボジアでは、選挙で選ばれた政治家や議会は、通貨政策による不安定性に対処する手段を持っていない。

スリランカでは、独立した、あるいは非独立の中央銀行がIMFの「通貨政策の近代化」という名目のもと、政策金利を誤って設定し、選挙で選ばれた政府や民主主義そのものが、中央銀行の政策に左右されているという現実がある。

今後、カンボジアがスリランカのような状況に陥るかどうかは、今後の展開に依存しているが、IMFからの技術的支援が実施される可能性を考慮すると、過去の経験から見て、8年から10年ほどで同様の課題に直面する可能性が高いと考えられる。このような状況に備えるためにも、カンボジアもスリランカと同じく、通貨政策の見直しを検討する必要があるだろう。