米「急速利下げ局面」終了、来年は利上げもあり得る？【播摩卓士の経済コラム】

TBS NEWS DIG

アメリカのFRB＝連邦準備制度理事会が、0.25%の追加利下げを決定しました。根強いインフレを背景に、パウエル議長は「ここから新しい局面に入った」と述べて、今後の利下げ判断は慎重に行う考えを強調しました。

9月から合計1％の急速利下げ

アメリカの中央銀行にあたるFRBは、21日、政策金利を0.25％引き下げて、4.25～4.5%にすることを決めました。利下げは3会合連続です。9月以来、合計1%もの急速利下げを行ったことになります。一時9%にまで達したインフレを抑えるために大きく引き上げた金利を、インフレの沈静化を受けて、調整するためでした。

FRBが急速な引き締めを行った際には、アメリカ経済の減速を心配する声も強かったのですが、経済は予想以上に堅調で、失業もさほど増えず、パウエル議長は「景気後退を回避できたことは明らかだ」と胸を張りました。

来年の利下げ見通しは2回に修正

FRBは今回、新しい経済見通しを発表。来年の利下げについては、これまでの4回（1％）から、2回（0.5%）へと大きく下方修正しました。想定以上にアメリカ経済が強いからです。

今年の実質経済成長率の見通しは、9月時点の2.0%から2.5%へと大きく上方修正されました。こうした強い景気を反映して、来年のインフレ率（PCE指数）予想は、2.1%から2.5%へと上振れしました。FRBが目標とする2%への距離はまだかなりあるわけです。物価指数をグラフにしてみると、この数か月でインフレ鈍化は、少なくとも足踏み、見方によっては底打ちしたかのようにさえ見えます。

パウエル議長は、「ここから新しい局面に入った。更なる利下げは慎重に検討する必要がある」と述べて、利下げ継続とは言っても、質的には局面が転換したことを強く印象付けました。

市場は来年の利下げに懐疑的

「タカ派的利下げ」との見出しに代表されるように、パウエル議長の会見は、今後の利下げの見通しよりも、利下げ一時停止の理由を述べる場面が多く、「そんなに心配なら今回利下げを見送ればよかったのに」と、突っ込みたくなる内容でした。当然、市場にはショックが走りました。

アメリカの長期金利は4.52%と7か月ぶりの高い水準まで高騰した他、ダウ平均株価は1123ドル安と、トランプ氏当選後の上昇分をほとんど吐き出しました。為替市場では、ドル高が大きく進みました。円相場は、その後の日銀の利上げ見送りも加わって、1ドル157円台まで急落しました。

FRBは来年に2回の利下げを予想とは言うものの、市場は半信半疑、というより信じてはいないようです。市場関係者の間では、来年末の政策金利は、現在と同程度の水準を見込む向きさえあります。要は、もう利下げはできないかもしれない、仮に1回利下げができたとしても、年後半には利上げに追い込まれるかもと言った見方さえ浮上しています。

トランプ政権でインフレ加速懸念

その背景には、もちろんトランプ次期政権の経済政策があります。中国だけでなく、友好国からの輸入品にも高い関税を課すという政策がアメリカの物価を引き上げることは間違いありません。また、トランプ政権が大型減税を始め、財政支出に積極的なことも物価押し上げ要因です。インフレ再加速で利下げどころではなくなるのではないかという懸念です。

そもそもコロナ後は、それ以前よりも物価が上昇する時代に入ったのではないかという、根本的な変化を指摘する声もあります。世界中から安いモノが自由に手に入り、世界中の安い労働力が使えるという「グローバル時代」はすでに終わりました。中国やロシアが西側世界と分断され、コストよりも経済安全保障の観点が重視される世界です。産油国が脱炭素時代をにらんで、原油価格もかつての水準に戻ることはなさそうです。

物価目標2％が通用しなくなったかも

過去20年以上、国際的なスタンダードだった「物価目標2％」の達成が、もはや難しい時代になっているのだとしたら、自ずと適切な金利水準も変ってきます。中立金利に関する論争が盛んになっている所以です。

世界の中央銀行は、まだ「物価目標2％」の有効性を信じており、現時点ではFRBもインフレ率2％にアメリカの潜在成長率1％程度を足した3％を中立金利と見ています。しかし。仮にインフレ率3％が常態化する世界なら、適正な金利は4％です。AI革命になどによってアメリカの潜在成長率がさらに0.5％上昇しているなら、金利4.5％でもおかしくないかもしれないのです。利下げの余地はほとんどないという市場関係者の見方と整合的です。

来年の世界経済の最大の焦点はアメリカのインフレの行方でしょう。それによってアメリカの金融政策の方向が大きく変わり、そのことは世界のマネーの流れを規定します。

アメリカの利下げが止まる、まして利上げに転じたら、円安はさらに加速されるリスクがあります。その際の日本経済の試練は並大抵ではないと、身構えるべきかもしれません。

播摩 卓士（BS-TBS「Bizスクエア」メインキャスター）