27年ぶり高値の日経平均、数年以内に3万円到達？

日経平均は27年ぶりの高値

　10月1日の日経平均株価は、前週末比125円高の2万4,125円でした。終値ベースで1月23日の高値2万4,129円を超え、27年ぶりの高値をつけました。

日経平均月次推移：1989年12月末～2018年10月（1日まで）

出所：楽天証券経済研究所

　今日は日経平均の長期的な見通しについて説明します。株式市場には短期的にリスク材料がたくさんあり、日経平均は、これからも急落、急騰を繰り返すと考えられます。ただし、乱高下しつつも長期的には上昇トレンドが続き、日経平均は数年以内に3万円に達すると予想しています。

　月々1万円でも、日経平均インデックスファンドへの積み立てを続けていくことが、長期的な資産形成に寄与すると考えています。

 

上がり続ける米国株はバブルか？

　目を海外に転じると、驚くべき光景が見えてきます。NYダウが過去30年間、上がり続けていることです。

　私がファンドマネージャーを始めた1987年ころ、日経平均が約2万円のとき、NYダウは約2,000ドルでした。円とドルで単位は異なりますが「NYダウは日経平均の約10分の１」と覚えていました。

　ところがNYダウは今、2万6,458ドル（９月末時点）、日経平均は2万4,245円（10月1日）です。いつの間にか表面上の数字で、日経平均はNYダウに抜かれてしまいました。以下のグラフで分かる通り、私がファンドマネージャーをやっていた25年の間、NYダウは1998年の世界的な金融危機、2002年のITバブル崩壊、2008年のリーマンショックなど、数々の危機を乗り越えて上昇し続けてきました。

NYダウと日経平均の月次推移比較：1987年12月末～2018年9月末

出所：楽天証券経済研究所
注：1987年12月末を100として指数化

　いつまでも上がり続ける米国株を見て「これはバブルでないか」と語る人もいます。ただし、予想PER（株価収益率）で評価する限り、バブルとはいえません。株価の割安割高を判断するもっとも基本的な指標がPERです。米国株（S＆P500）の予想PERは約18倍です。過去、13～18倍で推移してきたことを考えると、やや高い水準にあることは事実ですが、バブルというほどではありません。

　米国株はEPS（１株当たり利益）の増加を織り込みながら上昇してきただけです。近年も、米国企業の利益を増やす構造変化がたくさんありました。

「シェール・オイル・ガス革命」は、米国経済を格段に強くしました。それまで米国は、世界最大の原油輸入国でした。突然、国内で安いエネルギーが大量に産出するようになった効果は絶大です。米国はあっという間に、ロシアに次いで、世界第2位の産油国となりました。

　もう1つ、米国株を強くしたのが「IT革命」です。google、amazon、Facebook、Microsoftなどの米IT大手が、世界のITインフラを支配した効果も絶大です。米国に富が集中するトレンドは加速しています。

　さらに、トランプ米大統領の大型減税が貢献しました。これで米国企業の純利益が膨らみ、米国株をさらに上昇させる要因となりました。

 

米国経済は強すぎ？

　米国株にとって最大の不安は、米国経済にとってあまりに都合の良いことが、近年起こり続けたことです。今の米景気が強すぎるだけに、来年以降には景気が減速する可能性を意識せざるを得ません。

　ただし現時点で、まだ米景気失速を意識しなければならないほど、インフレ率やドル金利が上昇したわけではありません。米インフレ率（CPIコア［消費者物価］指数上昇率）は、年率2％前後に留まり、インフレが加速する気配はありません。いろいろ不安はあっても、今しばらく適温相場（景気が強すぎず、弱すぎない中で株価が上昇する相場）が続く見込みです。

 

27年ぶり高値の日経平均、長期上昇トレンド入りか

　日経平均の水準は27年前と同じでも、日本株の投資魅力は、今の方が格段に高いと考えています。バブル崩壊で日経平均が下がり続ける中で、日本企業が実施してきた構造改革の成果が出ているためです。

　日本株の投資魅力が高くなった理由は、以下の6点と考えられます。

【１】財務内容が改善、株主還元が充実

　27年前、日本企業は、バランスシートに多額の借金を抱えていました。不動産バブル崩壊の影響で、金融業には巨額の不良債権もありました。その後日本企業は、生き残りをかけて必死に借金返済に努めました。金融、建設、不動産業では、破綻企業が多数出ましたが、10年以上かけて不良債権の処理を進めました。
　現在、日本の上場企業の財務内容は改善し、実質無借金も増えています。財務の余力が増したことで、株主への利益配分（増配や自社株買い）を積極化する企業が増えています。

【２】生き残りをかけた合併・リストラが進展

バブル期の日本は、同じ産業に多数のプレイヤーがひしめき、慢性的な過当競争状態でした。1998～2005年に過当競争が慢性化している産業で、業界再編が一気に進みました。戦前から競合してきた名門企業が、生き残りをかけて次々と合併しました。
金融、鉄鋼、化学、石油精製、紙パルプ、セメント、小売り、医薬品などで、次々と合併・経営統合が進みました。たとえば、都市銀行13行は、今は、3メガバンクに集約されました。
今でも日本企業の過当競争体質は残っていますが、それでも、98～05年の合併リストラで業界集約を進めたことが、体質改善に大きく寄与しています。

【3】海外生産が当たり前に

　1980年代までの日本の製造業は、日本で生産して海外へ輸出して成長していましたが、円高と貿易摩擦で、輸出主導の成長を続けられなくなりました。そこで日本企業は、生産拠点を大幅に海外へシフトしました。自動車や電機産業で、米国での生産比率が大幅に高まりました。また、中国やアジアで生産して日本に逆輸入したり、欧米に輸出するパターンも増えました。海外生産を軌道に乗せることで、円高や貿易摩擦の影響を受けにくくなりました。

【4】内需産業が海外で成長

　かつて、純粋な内需産業と見られていた、小売り、サービス、食品、化粧品トイレタリー、陸運、金融業などで、急速に海外進出が進んでいます。消費需要が拡大するアジアで、売り上げを伸ばす、日本の消費関連企業が増えています。
　「世界一厳しい」と言われる日本の消費者に鍛えられた日本の消費関連企業は、アジアで高い競争力を発揮できています。

【5】AＩ、IoT、ロボットでITサービスが成長

　ITを活用して、新たなサービスを創造し、成長する企業が増えています。AI（人工知能）、IoT（モノのインターネット化）、ロボットなどの分野で、成長が期待できる企業が増えています。

【6】PERで見て割安に

　PERは、株価が割高か割安かを図る、もっとも代表的な指標です。日本の投資家だけでなく欧米の投資家も、PERを見ながら株価の割高割安を判断します。

　PERで見ると、バブル期（1980～90年代）の日本株はきわめて割高でした。今、東証第一部の平均PERは15倍台まで低下しており、割安と判断しています。

東証一部の平均PER（年代別）

出所：楽天証券経済研究所

 

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（窪田 真之）