日本株＆米国株、毎年恒例の「夏枯れ」アノマリーは2024年もある？（窪田真之）

気になる夏場のアノマリー：夏枯れ

　今日は、日本株の夏場のアノマリー【注】について書きます。

【注】アノマリー
経験的に観測される株式市場の「規則性」。理由がはっきりしないものの繰り返し起こるパターン。

　株式市場には、いろいろな言い伝え、アノマリーや格言があります。その一つに、「夏枯れ」があります。夏場に株式市場の上値が重くなる、下がりやすくなる、というアノマリーです。なぜ、そうなるのでしょうか？　理由を考える前に、まず、事実かどうか、過去のデータを検証しましょう。

　以下は、過去30年の、日経平均株価の月別の平均騰落率を表しています。

日経平均の月別、平均騰落率：1994年1月～2024年5月までの平均

出所：QUICKより楽天証券経済研究所が作成

　ご覧いただくと分かる通り、過去30年のデータで見ると、7～10月は平均リターンがマイナスです。

　これはただの偶然でしょうか？　あるいは、何か理由があることなのでしょうか？

　ただの偶然ならば、今後も繰り返すとはいえませんが、何か理由があれば繰り返す可能性もあります。

　私は、理由があると思います。一番大きい理由は、米国株に「夏枯れ」の季節性があることです。米国株の影響を受けて、日本株もそうなることが多いといえます。

米国株の季節性

　米国株に有名な相場格言があります。日本で「セル・イン・メイ（5月に売れ）」として知られる格言です。まずは、米国株を代表するS＆P500種指数の過去30年の月別騰落率を見てください。

S＆P500株価指数の月別、平均騰落率：1994年1月～2024年5月までの平均

出所：QUICKより楽天証券経済研究所が作成

　米国株は、長期的に大きく上昇していますが、それでも、8月・9月はマイナスとなることが多いことが分かります。「夏枯れ」と言ってもよいのですが、そうは言わず、米国の相場格言「セル・イン・メイ」は以下の内容となっています。

　Sell in May and go away and take vacation. But remember to come back in September.

　日本語にすると、以下の通り。5月に売って（株式市場から）立ち去ってバケーションを取れ。でも、9月に戻ってくるのを忘れるなよ。

　ユーモアあふれる表現ですが、要するに「5月に売って、9月に買い戻せ」という格言です。米国株に「夏枯れ」パターンが多かったことを見ると、この格言は有用だったと分かります。

　それでは、これは単なる偶然でしょうか？　何か理由があって、こうなるのでしょうか？　私は、はっきり理由があると思います。

　米国経済には、はっきりとした季節性があります。米国株は、毎年繰り返す米国経済の季節性を反映する結果、「セル・イン・メイ」のパターンを繰り返すことが多いと考えています。

　米国経済が一番盛り上がるのは、クリスマス商戦のある10～12月です。クリスマス商戦明けの、寒い1～3月は経済活動が停滞する閑散期となります。4～6月から経済活動が少しずつ回復し、7～9月にかけてクリスマス商戦向けに販売用の在庫を積み増し、10～12月が1年間の最盛期となります。

　このため、10～12月の米国株は大きく上昇しやすくなります。その反動で、1～3月の米国株はやや低調となります。4～6月は、次の10～12月に向けて経済が盛り上がる期待で、株価が上昇します。ところが、4～6月に先取りして上昇した分、7～9月は安くなります。

　そして、最後の10～12月に一年の締めくくりで、株価が大きく上昇します。これが、米国株のアノマリーにつながっていると思います。

　もちろん、コロナショックやリーマンショックなど激変がある年は、この季節性が働きません。季節性通りに動くのは、特別な出来事のない年です。

　米国のGDP（国内総生産）統計は、季節調整をして計算されています。従って、先ほど述べた季節性は、季節調整後のGDPの四半期別成長率に現れません。それでも、人々は肌感覚で、10～12月の盛り上がり、1～3月の停滞を感じます。それが、米国株のトレードに現れやすいと、私は考えています。

2024年はどうか？

　よく繰り返すアノマリーでも、毎年、必ず繰り返すわけではありません。今年も「夏枯れ」があるかないか、それは分かりません。ただ、例年の季節性と、少し似たことが起こっているという感覚はあります。つまり、米国株は、先行きの期待をかなり先取りして上昇していると思います。

　もし、今夏の米国株に「夏枯れ」があり、10～12月にかけて再び上昇するとしたら、日本株も同じパターンになる可能性があります。

　以上、今日は、ファンダメンタルズの話は抜きで、アノマリーの話をしました。私は、長期的に日本株に強気なスタンスですが、短期的には警戒した方がよいと思っています。

　ただし、短期的な相場は誰にも分かりません。アノマリーとファンダメンタルズ、両方見ながら、慎重に考えていく必要があります。

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