植田総裁は失政を繰り返すのか？

植田総裁は、デフレの番人として失敗を繰り返しつつあるのか...... REUTERS/Issei Kato

村上尚己
＜8月5日に日本株市場は歴史的な急落となった。最近の日本株急落は、政策当局者による人災の側面が大きいと筆者は考えている......＞

8月5日に日本株市場（TOPIX）は歴史的な急落（-12.2％）となり、年初からの上昇を一気に吐き出してしまった。7月初旬まで史上最高値更新が続いていたが、僅か1か月で株式市場は様変わりした。2024年から日本株への投資を始めた多くの投資家が損失を被っている状況にある。株式市場において下落するリスクは常にあるが、最近の日本株急落は、政策当局者による人災の側面が大きいと筆者は考えている。

日本の通貨介入によって、22年以来の円安基調が転換した

7月9日当コラムでは、当時まで1ドル160円台までの円安が続いていたことを、「うれしい誤算」と位置付けた上で、日銀の政策姿勢が揺るがなければ「構造的な円安」が続く可能性を指摘した。ただ、植田総裁、岸田政権にそこまで期待するのは難しい、との考えでコラムを終えた。

このコラムをリリースした直後の7月11、12日に、まず通貨当局が再び大規模な円買い介入を行い、ドル円は1ドル157円付近まで円高ドル安に動いた。円安が続き日本の株高が支えられているのだが、一方で日本経済が23年半ばから全く成長していない中で、円高誘導政策は妥当とは言い難い。経済メディアが煽る「円安は深刻な問題」という空気に押されて、明確な根拠がないままに不必要な通貨高誘導策が行われたと言える。

結果的に、日本の通貨介入によって、22年以来の円安基調が転換したということになりそうだ。自ら円安という追い風を止める対応を行ったのだから、岸田政権の経済成長を重視する政策が変わった、と考えるのが自然である。経済成長と2%インフレの安定は、大幅な円安によって実現していたのであり、それ故日経平均株価は4万円台の史上最高値を更新する上昇が続いていた。ただ、マクロ安定化政策の土台が変われば、日本株の上昇も止まる。

さらに、日本銀行が追加利上げに踏み出した

岸田政権による円高誘導政策に続き、7月31日に日本銀行が追加利上げに踏み出し政策金利を0.25％に引き上げた。同時に事前の予告通りに国債購入減額も発表され、金利・量の双方において引締め政策が強まったことになる。先述したとおり、個人消費の停滞で日本経済は過去1年全く成長しておらず、インフレと賃上げの好循環が滞り、そして米国基準のコアベースのインフレ率は2％を下回る伸びまで低下している。こうした中で、日銀が追加利上げを急ぐ正当性はほとんど見当たらない。