［今週の日本株］「騰がり過ぎ」でコワい？～先高期待の継続 VS スピード調整警戒の行方～

　先週の日経平均株価ですが、週末12日（金）は3万5,577円で取引を終えました。前週末終値（3万3,377円）からは2,200円高で、「爆騰がり」とも言える上昇幅でした。

　前回のレポートでは、日本株の堅調さは想定していましたが、正直言って、ここまでの上昇を演じたのは意外でした。

　もっとも、株価が大幅に上昇したこと自体は喜ばしいものの、相場が大きく動いた直後というのは、「まだまだこの勢いが続く」という見方と、「さすがに行き過ぎなのでは」という、心理面でのせめぎ合いが生じ、投資判断に迷ってしまいやすく、意外と難しい局面だったりします。

　そこで、今回は、株価の調整や上昇継続のサインなどを確認しつつ、今後の相場展開について考えて行きたいと思います。

大幅上昇のウラで目先の上昇一服サインも出てきた日経平均

図1　日経平均（日足）とMACDの動き（2023年1月12日時点）

出所：MARKETSPEEDIIを元に筆者作成

　あらためて、先週の日経平均の値動きを上の図1で振り返ると、週を通じて上昇基調が続きました。ローソク足の「窓」空けを伴いつつ、3万4,000円台や3万5,000円台の節目を次々と突破して、バブル後の最高値を更新し、34年ぶりの高値をつけました。下段のMACDも上向きを強めています。

　今後の相場を見通す上で、まずはネガティブな見方からチェックしていくと、上の図1で気になるサインが出現しています。具体的には、週末12日（金）のローソク足が、いわゆる「十字足」になっていることです。

　十字足とは、ローソク足の「実体（四角い箱に見える部分）」が短く、「ヒゲ（上下に伸びた線）」が長い線のことです。一般的に、十字足は「株価が上下に振れた割には、始値と終値があまり動いていない」値動きを表し、相場の「迷い」を示す線とされています。この十字足が高値圏や底値圏で出現すると、トレンドの一服や転換することが多く、注目される形状です。

　また、昨年12月8日の安値から、今回の十字足が出現したところまでの株価の上昇幅が、昨年10月安値から11月高値までの上昇幅とほぼ同じとなっています。

　つまり、前回と同じくらいの上昇幅となったところで「そろそろ感」が強まり始め、売りも出てきた結果、十字線になったとも考えられるため、「目先は売りが優勢になるかもしれない」ということで、ちょっと注意しておく必要があります。

相場のスピード感から見た日本株

　続いて、相場のスピード感から見ても、上昇の勢いが落ち着く可能性があります。

図2　日米の株価指数比較 （2023年10月末を100として計算）

出所：MARKETSPEEDIIデータを元に筆者作成

　上の図2は、昨年10月末の株価を100として、日米の株価指数（日経平均・TOPIX（東証株価指数）・NYダウ・S＆P500）の推移を比較したものです。10月末を起点とした理由は、日米の株式市場ともに、このタイミングで上昇基調に転じたからです。

　12月に入ると、米株市場が先行して株価が上昇し、日本株はかなり出遅れを見せていたのですが、先週の日本株の上昇によって、急速に米国株にキャッチアップしていた様子がうかがえます。

　TOPIXについてはまだ出遅れ感が残っているものの、日経平均については米国株を追い抜いており、日米の株価上昇のスピード感と水準で捉えると、日本株の出遅れはかなり修正されています。ここからさらに米国株以上の上を目指して行くためには、日本株独自の材料や後押しが必要になってきます。

独自の「日本株買い」が強まるか？

　これまで見てきたように、テクニカル分析的には、目先の日本株はいったん上昇がストップするサインがいくつか出現していますが、もちろん、ポジティブな面に目を向ければ、日本株への買いが継続する展開も想定されます。

　前回のレポートでも指摘した通り、年末年始の東証プライム市場では、値上がり銘柄数が値下がり銘柄数を上回っている状況が続いていたことをはじめ、日銀の金融政策の修正が遅れるとの見方から、為替市場で円安が進んで輸出関連株が買われたこと、米国の金利上昇を受けて銀行株が上昇したこと、さらに、中東情勢を受けた地政学的要因で海運株が買われたことなど、元々、日本株市場では幅広い銘柄が物色されていました。

　そんな中で、先週は直近で軟調だったIT・ハイテク関連株が持ち直す動きが加わり、株価の上昇に弾みがついた格好です。いわば、好材料が重なったことによる「巡り合わせ」のよい株価上昇だったと言えます。

　さらに、新NISA（ニーサ：少額投資非課税制度）制度開始による期待や、昨年あたりから増えてきた「脱中国」の動きを受けて、アジア市場における日本市場のプレゼンスの高まりによる海外からの資金流入観測なども追い風となっています。

　実際に、足元の株価上昇を受けて、市場では、「今年の日本株がどこまで上昇するか？」について、3万6,000円台から4万円を超えるものまでかなり強気な見通しが増えてきています。

　とりわけ、今週15日（月）には、東京証券取引所がプライム市場とスタンダード市場に上場するすべての企業を対象に要請している、低PBR（株価純資産倍率）改善をはじめ、資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた取り組み状況を開示するリストが公表されます。

　その内容次第では継続的に日本企業の経営改革に対する姿勢を評価する動きが強まって、日本株全体を底上げする動きにつながってくることも考えられますし、さらに、その後は決算シーズンを迎え、企業業績に注目が集まりやすいタイミングとなるため、上昇継続シナリオについても考えておく必要があります。

日経平均はどこまで上昇できるか？

　そこで、現在の日経平均の割高感について確認していきます。

図3　日経平均とPERの推移 （2024年1月12日時点）

出所：MARKETSPEEDIIデータ等を元に筆者作成

　上の図3は日経平均とPER（予想）の推移を示したものです。

　先週末12日（金）の日経平均のPER（株価収益率）は15.63倍です。ここ2年間のPERはおおむね12～15倍の範囲内で推移したため、範囲の上限を超えたわけです。

　しかし直近では、昨年9月19日に16.11倍まで上昇したケースがあること、これから本格化する決算シーズンで、国内企業の「稼ぐ力」を示すことができれば、「株価÷1株あたり利益」で計算されるPERの分母のところが大きくなって、PERの低下要因となるため、薄まった割高を背景に、さらに株価が上昇していくことも考えられます。

図4　日経平均（週足）の値幅計算（2024年1月12日時点）

出所：MARKETSPEEDIIを元に筆者作成

　また、上の図4は、年末のレポートでも紹介した、日経平均が上昇した場合の目標値計算です。

　計算内容については、当時のレポートをご覧いただくとして、2024年はまだ目標達成していない計算値（3万6,000円台）までの「空白地帯」を埋めて行く展開を想定していました。

　先週の株価上昇によって、空白地帯の大部分を埋めに行ったことになりますが、今後もさらに株価が上昇していった場合、次の目標値であるVT計算値（2）の3万6,293円が目安になります。

今後は「市場が織り込んでいる想定」と時間軸が焦点に

　最後に、今後の相場の視点についても考えて行きたいと思います。

　先週の急ピッチな株価上昇を受けて、相場の過熱感を指摘する見方も増えつつありますが、では、今の株価水準が「高過ぎるのか？」という点については、「市場が織り込んでいる想定」からすれば、決して高くはないと思われます。

「市場が織り込んでいる想定」とは、米国では経済がソフトランディングし、利下げも開始され、企業業績も堅調に推移し、日本では、企業改革が進み、脱デフレを実現し、好調な経済が維持されることなどが主な項目として挙げられます。

　注意しなければならないのは、「今の株価が想定をどこまで先取りしているのか」と、「想定が揺らいでしまう状況になること」の2点です。

　今後の株価が調整局面を迎えた際、前者であれば、現実とのギャップを埋めるスピード調整となり、株価の下落は絶好の買い場となります。例えば、先ほどの図4の目標値である3万6,000円台を超えてさらに次の目標値に向かう動きはこのパターンになります。

　反対に、後者だった場合には、想定シナリオの修正となり、期待先行で買われた分、株価が大きく下落して下値を探りに行く展開にもなりかねません。

　企業決算の発表が少ない今週については、目先の利益確定売りや、過熱感への警戒による売りがメインになりそうですが、決算シーズンが本格化する来週以降は、相場の中長期的な変化のきっかけとなる可能性があるため、「市場が織り込んでいる想定」に変化が乗じていないかをチェックしつつ、相場に向き合うことが重要になりそうです。

（土信田 雅之）