投資初心者が知らない｢投資と投機｣の決定的な差 今から投資しても間に合うのかを考える

PBRがちょうど1倍ということは、株価と1株当たり純資産が等しいことです。そしてPBRが1倍を上回って上昇するということは、株価が1株当たり純資産を上回るわけですから、この分は投資家から企業に対する“価値の創造”への期待になります。

価値の創造は、ROEの高さと関係することは先ほど述べましたが、”ROEが高い企業は、価値の創造への期待が高く、株価も上昇することで、PBRが高くなるという関係”があるのです。

そこで日経平均株価を使って、実際のROEとPBRの関係を見てみましょう。

散布図グラフは、日経平均株価の予想ROEとPBRをそれぞれ、横軸と縦軸でプロットしたものです。散布図ですから時間の経過はわかりません。例えば、直近月末の2024年2月の日経平均株価のROEは8.8％、PBRが1.4倍ですから、グラフのなかの黒点に位置します。

このように、2004年6月から毎月末の日経平均株価のROEとPBRを使ってプロットすることで、下図の散布図が書けるのです。

ROEとPBRの関係

この散布図については、赤丸の領域となるROEが8％以上のとき（図の右側）と、白抜き丸領域の8％を下回るとき（図の左側）の2つに分けて説明する必要があります。

まず、“ROEが8％以上のとき”を見ると、赤丸は青矢印に示されるように左下から右上の方向に向かってプロットしています。横軸のROEの上昇に連動してPBRが高くなっている傾向です。実際の日経平均株価で見てROEが高くなると、価値の創造への期待が高く、株価も上昇することで、PBRが高くなるという関係がうかがわれます。

ここで統計の代表的な手法の回帰分析を用いてみましょう。回帰分析は青矢印に示される右上の方向を一方の直線で説明した式を表します。その結果PBR=－2.02 +0.38×ROEという式が求められました。算出式でROEと掛け合わされている値が0.38となっています。これはROEが1％上がると、PBRも0.38倍分上がることを表します。

PBRは純資産に対してどれだけ株価が買い上げられるかを見るものですから、ROEが1％上がると、純資産の0.38倍分株価が買い上げられることを示します。このようなROEとPBRの回帰式を筆者はPB”R”OE（ピービ―アールオーイー）モデルと呼んでいます。

一方、“ROEが8％を下回るとき”のPB”R”OEモデルはどうなるのでしょうか。ROEに掛け合わされている値は-0.01とほぼゼロです。これは8％を下回るとROEの水準とPBRがほとんど関係していないことを示しています。ROEが8％以上の時と違って、横軸のROEの上昇に連動してPBRが高くならないのです。

投資家や企業に大きな衝撃を与えた報告書